业绩短期承压:2017年第一季度,公司实现营业收入6,918.82万元,同比下降23.85%;归属净利润1,057.95万元,同比增长445.62%;扣非净利润为-778.04万元,同比下降478.37%。收入下滑的主要原因是,武陵山大道(张家界市区至景区)和张家界高铁站建设期间交通管制,导致杨家界索道人数同比下滑61%,收入同比下滑59%。扣非净利润下滑的主要原因是,杨家界索道净利润同比减少约500万元,大庸古城发生土地摊销和财务费用1135万元;归属净利润增长的主要原因是,张家界国际大酒店收到国有土地使用权回收补偿款2,418万元,计入营业外收入。目前,杨家界索道的交通还在完善中,大庸古城的建设大幅增加折旧摊销和财务费用,公司短期业绩承压。
   
资源整合预期增强。张家界景区资源丰富,包括武陵源风景名胜区、天子山索道、索溪峪保护区以及东、西、南三线景区等,公司目前正在积极整合周边景区资源。2015年,公司大股东经投集团收购了西线旅游公司94.09%股份(更名为“茅岩河公司”),目前该景区已经进入重点开发阶段,交通不便以及基础设施落后将得到改善,距正式营业预计需要1至2年时间,2016年7月茅岩河公司股份已划转给张家界市国资直接持有,条件成熟后,该资产有注入上市公司的预期。
   
大股东计划增持2%,混改和员工持股等激励改革可期。大股东目前持股30.02%,未来6个月内计划增持不超过总股本2%。一方面彰显了对公司发展的信心,另一方面为定增后可能推行的混改和员工持股等预留了空间。
   
大庸古城开业+黔张常铁路开通+外延并购,2018年有望迎来业绩拐点。2019年,黔张常铁路计划开通,建成后张家界到长沙1小时,到广州4小时,至上海6小时,至北京7小时,游客在途时间明显缩短,将极大增加省内沿线及外省客流,提升短途游及长途游的吸引力和游客重游率。此外,公司目前正在积极整合张家界周边成熟景区资源,外延并购有望实现突破进展增厚业绩,大庸古城2018年8月计划开业,2019年进入释放业绩期,为公司带来持续业绩支撑。公司预计大庸古城2018-2022年项目达产目标:30%、60%、80%、90%、100%。达产后,营业收入达到4.85亿元、净利润1.84亿元。
   
投资建议与盈利预测:公司短期业绩承压,长期借“大庸古城”布局全域旅游、整合区域资源、更有效的激励手段和高铁开通等多重改善都有望提升公司业绩弹性。公司是张家界市国资控股唯一上市公司,市政府对集团未来发展给予极大支持,现任管理层战略思路清晰明确,公司处于重要转折时期,2018年迎来业绩拐点。小幅上调公司2017-2019年EPS(摊薄)为0.20、0.20、0.27元,PE(2017E)为53倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:不可抗力风险、游客接待量低于预期风险