营收下降12.25%YOY,归母净利下降41.51%YOY。公司公布2016年度报告,实现营业收入5.92亿元,同比下降12.25%;实现归母净利0.92亿元,同比下滑41.51%,EPS0.19。分季度看,Q1-Q4分别实现收入0.91亿(+35.28%)、1.52亿(-13.55%)、2.14亿(-18.77%)和1.36亿(-19.64%);Q1-Q4分别贡献归母净利0.02亿(+148.5%)、0.33亿(-38.24%)、0.61亿(-25.09%)和-0.35亿(-107.03%)。报告期内公司共接待游客715.23万人次,较上年同期减少80.82万人(-10.15%)收入下滑主要因为:(1)竞争对手天子山索道于2016年2月恢复运行分流杨家界索道客流;(2)森林公园门票站停车场改建导致旅行社调整进山路线,使乘坐杨家界索道客人减少导致杨家界索道营业收入大幅下滑。(3)二、三季度受阴雨天气影响对客流造成一定负面影响。归母净利润下降幅度大于营业收入主要由于2016年募投项目大庸古城项目开始建设,新增大额土地使用权摊销及借款利息费用导致利润减少。公司董事会决议,向全体股东每10股派发现金红利0.84元(含税)。
   
毛利率同比下降3.77%,期间费用率同比上升6.13%。报告期内毛利率为39.48%,同比下降3.77个百分点,毛利率下降主要由于区域内天子山索道恢复运营分流杨家界索道游客使收入下滑,导致毛利率下滑13.09%所致。
   
期间费用21.48%,同比上升6.13个百分点,主要由于三费费率均上升明显所致。其中销售费用率5.78%,同比上升1.13个百分点,主要由于本期加大了对旅行社团队的销售费用约396万元导致销售费用增加9.07%;管理费用率为12.96%,同比上升3.47个百分点,报告期内新增子公司“大庸古城公司”、“茶叶公司”和“中工美公司”使管理费用上升19.89%所致;财务费用率2.72%,同比上升1.5百分比,主要由于增加大庸古城项目前期建设贷款所支付利息851.91万元,导致财务费用上升97.33%所致。
   
维持“增持”评级。公司投资建设大庸古城项目,加快转型休闲度假游;作为张家界唯一旅游上市平台,我们预计公司未来两年在资源整合方面的预期将进一步加强,定位文化+旅游产业融合发展,持续看好公司长期盈利能力水平的提升。不考虑增发,预计17-18EPS为0.27元/0.37元,对应PE分别为42x/31x,维持“增持”评级。
   
风险提示:大庸古城项目进展不及预期