政府补助致归母净利同比增长10.27%。公司公告,17H1实现营收2.29亿,同比降低5.49%;实现归母净利0.39亿元,同比增长10.27%,EPS0.12元;扣非后净利0.14亿元,同比降低59.95%。单季度看,Q1、Q2分别实现收入0.69亿元(-23.85%yoy)和1.6亿(+5.52%yoy),实现归母净利0.11亿(+401.4%yoy)和0.28亿(-15.36%yoy)。公司收入下降主要系:(1)张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制,导致从张家界国家森林公园入口前往杨家界索道人数减少,使本期收入同比下降。(2)中韩局势紧张致张家界韩国客源较上年同期相比大幅减少,宝峰湖公司受到一定影响。归母净利增长主要系:报告期内张国际酒店收到永定区征地拆迁服务中心补偿款2418.6万元所致。
   
公司主营业务短期承压,环保客运&观光车客流维持增长态势。上半年公司景区接待游客总计277.21万人(-6.04%yoy)。具体来看,环保客运接待游客159.39万人(+5.15%yoy),实现收入0.9亿元(+5.96%yoy),毛利率53.63%,同比降低3.23个百分点;十里画廊接待游客49.24万人(+5.53%yoy),实现收入0.23亿元(+42.18%yoy),毛利率52.1%,同比降低3.03个百分点;宝峰湖接待游客31.04万人(-14.02%yoy),实现收入0.27亿元(-15.64%),毛利率48.66%,同比降低5.66个百分点;杨家界索道接待游客29.06万人(-43.04%yoy),实现收入0.18亿元(-38.38%yoy),毛利率28.63%,同比降低26.1%;旅行社实现收入0.67亿元(-18.85%),毛利率5.9%,同比上升1.37个百分点。公司业务短期承压一方面受交通不便和中韩局势影响所致,另一方面受上半年湖南地区洪涝灾害导致团客减少,但自然灾害仅为短期影响,对景区全年经营影响有限,同时迎来三四季度传统旅游旺季将有助公司全年游客维持正增长。
   
杨家界索道持续承压致毛利率下降2.41%,大庸古城项目开工致费用率同比上升11.07%。报告期内毛利率37.12%,同比下降2.41个百分点,主要系杨家界索道经营持续承压,拖累整体毛利率下滑。期间费用率27.68%,同比上升11.07个百分点,主要由于管理费用率大幅提升所致。具体来看,管理费用率17.47%,同比提升7.57个百分点,主要系报告期内大庸古城摊销1231万元,导致管理费用上升66.75%;销售费用5.18%,同比上升0.49个百分点,主要系旅行团队销售费用较去年同期增加231.6万元,导致总销售费用上升4.39%;财务费用率5.04%,同比上升3.01个百分点,主要系大庸古城项目借款利息增加778万元导致财务费用大幅增长134.7%。
   
维持“增持”评级。公司未来两年将受益于大交通改善客流将明显提升;西线旅游资源提质改造不断推进,作为区域内唯一上市旅游平台,资源整合预期仍然存在。大庸古城建设加速,土地摊销和费用增加预计给业绩带来一定压力。预计17-18年EPS分别为0.20/0.23/0.25元,当前股价对应17-18年PE分别为54x/46x/43x,维持“增持”评级。