事件:公司发布半年报。报告期内,实现营业总收入22,914.05万元,同比下降5.49%;归属净利润3,865.03万元,同比增长10.27%;扣非净利润1,409.07万元,同比下降59.95%。2017年第二季度单季下滑趋势大幅减弱,实现营业总收入15,995.23万元,同比增长5.52%(2017Q1下降23.85%);扣非净利润2,187.11万元,同比增长281.11%(2017Q1下降478.37%)。
   
营业收入减少,净利润增长的原因说明:1、张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制使得杨家界索道游客减少43.04%;2、中韩局势紧张导致韩国客源减少,宝峰湖游客减少14.02%;3、张家界国际酒店收到拆迁补偿款2,418.16万元,占归属净利润的62.57%;4、大庸古城公司土地摊销费用1,231万元及财务费用778万元。 武陵源环保客运稳健增长,十里画廊观光车景气回升。报告期内,武陵源环保客运接待游客159.39万人,同比增长5.15%;营业收入9,065.82万元,同比增长5.96%;净利润3,201.45万元,同比增长7.09%。十里画廊观光车接待游客49.24万人,同比增长5.53%;营业收入2,286.92万元,同比增长42.18%(2016年全年游客量同比下降10.71%,收入同比下降9.20%)。
   
其他业务均有所下滑。报告期内,受交通管制影响,杨家界索道接待游客29.06万人,同比减少43.04%;营业收入1,794.46万元,同比减少38.38%;毛利率28.63%,同比下降26.10pct;净利润15.68万元,同比下降97.84%。目前公司已经与相关部门交涉,在修路期间为保证杨家界索道的运营实行单边放行,预计未来业绩下滑将有所缓和。宝峰湖景区接待游客31.04万人,同比下降14.02%;营业收入2,727.69万元,同比下降11.96%;净利润1,875.58万元,同比下降50.61%。张家界中旅实现营业收入6,649.48万元,同比减少20.98%。大庸古城亏损1,786.96万元(2016年全年亏损1,842.14万元)。
   
投资建议与盈利预测:大庸古城的建设大幅增加折旧摊销和财务费用,公司短期业绩承压。公司长期借“大庸古城”布局全域旅游、整合区域资源、更有效的激励手段和高铁开通等多重改善都有望提升公司业绩弹性。公司是张家界市国资控股唯一上市公司,市政府对集团未来发展给予极大支持,现任管理层战略思路清晰明确,公司处于重要转折时期,2018年迎来业绩拐点。预计公司2017-2019年EPS为0.20、0.20、0.27元,PE(2017E)为52.93倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:不可抗力风险、游客接待量低于预期风险。